Сингапур ставит резервы стейблкоинов выше доходности

Сингапур приблизился к превращению своей модели регулирования стейблкоинов в полноценные законодательные требования. 1 сентября Monetary Authority of Singapore (MAS) вынесло на консультацию поправки к Payment Services Act, затрагивающие резервы, погашение токенов, требования к эмитентам и возможное признание отдельных иностранных стейблкоинов.

Для рынка особенно интересна комбинация двух положений: регулируемые эмитенты должны будут поддерживать резервы не менее 100% от находящихся в обращении токенов, но при этом не смогут платить пользователю проценты или другие вознаграждения только за владение стейблкоином.

По сути, регулятор разделяет две характеристики, которые в крипторынке нередко смешиваются: надежность привязки и погашения стейблкоина — и доходность, которую пользователь может получить, используя этот актив где-либо еще.

Для пользователей MyCoinWay это означает, что ключевыми метриками остаются depeg, глубина ликвидности, межбиржевые спреды и доступность погашения, а не рекламируемый процент доходности.

Что произошло

MAS опубликовало консультацию 1 сентября как следующий этап внедрения Singapore Single-Currency Stablecoin framework.

Предлагаемые поправки должны определить, какие эмитенты смогут получить регулируемый статус и какие требования им придется выполнять в части стабильности стоимости, капитала, погашения по номиналу и раскрытия информации.

Только лицензированные в рамках этого режима эмитенты смогут обозначать свои активы как MAS-regulated stablecoins. Остальные стейблкоины продолжат рассматриваться в Сингапуре как Digital Payment Tokens и подпадать под соответствующий режим защиты пользователей.

Одно из центральных требований — резервирование не менее 100% находящихся в обращении токенов. По данным CoinDesk, резервные активы предполагается отделять от собственных средств эмитента и хранить у лицензированных финансовых организаций.

Одновременно MAS предлагает запретить выплату процентов и иных преимуществ, напрямую связанных с простым хранением регулируемого стейблкоина.

Логика регулятора заключается в том, что стейблкоин может использоваться как платежный и расчетный инструмент, но не должен превращаться для широкой публики в аналог банковского депозита с обещанием доходности.

Консультация затрагивает и трансграничный рынок. MAS рассматривает возможность признания ограниченного числа иностранных стейблкоинов, регулируемых в сопоставимых юрисдикциях, а также совместного выпуска токенов сингапурским и иностранным эмитентами.

Кроме того, предлагаются stress tests, планы восстановления и упорядоченного прекращения деятельности эмитентов. Консультация продлится до 16 октября. Дата вступления финальных правил в силу пока не объявлена.

Почему 100% резервов не гарантируют отсутствие depeg

Полное резервирование снижает один тип риска, но не означает, что регулируемый стейблкоин физически не способен отклониться от $1 или другой базовой валюты.

Резервы и рыночная привязка измеряют разные вещи.

Первый показатель отвечает на вопрос, достаточно ли у эмитента активов для покрытия выпущенных токенов.

Второй показывает, по какой цене участники рынка готовы покупать и продавать их прямо сейчас.

В нормальном состоянии рынка два механизма поддерживают друг друга. Но в стрессовой ситуации они могут временно разойтись.

Даже полностью обеспеченный токен способен торговаться с дисконтом, если каналы погашения перегружены, банковские переводы недоступны, биржи приостанавливают операции или маркет-мейкеры сокращают ликвидность.

И наоборот: цена около $1 сама по себе еще не доказывает качество резервов.

Поэтому предложение MAS интересно не только цифрой 100%. Значение имеют сегрегация резервов, право погашения по номиналу, кастодиальная инфраструктура, раскрытие информации и планы действий при кризисе.

Именно поэтому мониторинг depeg остается полезным даже для регулируемых стейблкоинов.

Запрет yield переносит риск в другой слой

MAS не предлагает запретить любое получение дохода при использовании стейблкоинов.

Регулятор разделяет сам платежный актив и продукты, в которые этот актив может быть помещен.

Пользователь по-прежнему способен разместить стейблкоин в лендинговом протоколе, liquidity pool или другом DeFi-продукте. Но в таком случае появляется дополнительный источник риска: смарт-контракт, заемщики, контрагенты, механизм ликвидации или токеномика протокола.

Это важное различие.

Если сам Stablecoin A не платит проценты, а DeFi-протокол предлагает 6% за его размещение, эти 6% нельзя считать безрисковой доходностью резервов самого стейблкоина.

По данным CoinDesk, направление предложения MAS соответствует более широкому международному тренду, при котором регулируемый выпуск стейблкоина отделяется от yield-bearing продуктов.

Поэтому пользователю полезнее спрашивать не только «какая доходность?», но и «кто ее платит и какой новый риск возникает в обмен на нее?»

Признание иностранных стейблкоинов может оказаться важнее

Для рыночной структуры наиболее значительным пунктом консультации в перспективе может оказаться не запрет процентов, а возможность признания отдельных иностранных стейблкоинов.

Сингапур является крупным финансовым центром, тогда как крупнейшие стейблкоины существуют как глобальная инфраструктура.

Если MAS признает отдельные зарубежные режимы сопоставимыми, это потенциально позволит использовать соответствующие активы в регулируемой трансграничной инфраструктуре без обязательного отдельного выпуска токена только внутри Сингапура.

MAS непосредственно связывает это направление с cross-border wholesale use cases и развитием токенизированных финансовых рынков.

Но регуляторное признание и ликвидность — разные вещи.

Даже одобренный актив должен получить поддержку бирж, расчетных систем, маркет-мейкеров и конечных пользователей. Именно рынок покажет, концентрируется ли вокруг такого статуса реальный объем.

Реакция рынка: смотреть нужно не только на цену

Консультация сама по себе вряд ли является достаточным основанием связывать движения крупнейших стейблкоинов с решением MAS.

Это пока предложения, а не окончательные правила, причем дата их введения не определена.

Гораздо полезнее наблюдать за структурой рынка после появления регулируемых продуктов.

Если сингапурские стейблкоины начнут масштабироваться, показательным станет поведение их спредов в периоды волатильности.

Если будут признаны иностранные активы, стоит следить, перемещается ли к ним биржевая ликвидность и расчетный объем.

Лучший тест качества стейблкоина происходит не тогда, когда рынок спокоен, а когда увеличивается спрос на погашение и маркет-мейкерам необходимо обрабатывать крупные объемы близко к номиналу.

Что отслеживать дальше

• Отклонения от привязки: важнее устойчивый дисконт или премия, а не единичное движение на несколько базисных пунктов.
• Качество погашения: после внедрения режима скорость и доступность redemption будут не менее важны, чем процент резервирования.
• Межбиржевые спреды: устойчивое расширение разницы может указывать на фрагментацию ликвидности или проблемы с переводами.
• Признание иностранных активов: важно, какие именно юрисдикции и стейблкоины MAS сочтет сопоставимыми.
• Раскрытие резервов: состав, кастодианы и результаты stress tests помогут оценивать не только номинальное обеспечение, но и его устойчивость.

Для MyCoinWay здесь напрямую релевантны мониторинг depeg и межбиржевых спредов: регулирование может задать требования к конструкции стейблкоина, но именно рыночные данные показывают, как эта конструкция работает в реальных условиях.

Дисклеймер

Материал носит исключительно информационно-аналитический характер. Он не является инвестиционной, юридической или налоговой рекомендацией, советом купить, продать или хранить стейблкоин либо обещанием доходности. Предложения MAS находятся на стадии консультации и могут измениться до принятия закона. Стейблкоины связаны с рисками эмитента, резервов, ликвидности, хранения, регулирования и блокчейн-инфраструктуры.

Источники

MAS — консультация и заявление регулятора в изложении источника — TNGlobal: сообщение MAS о законодательных поправках

CoinDesk — 100% резервирование, запрет yield и признание иностранных стейблкоинов — Материал CoinDesk

The Straits Times — независимое сингапурское освещение консультации — Материал The Straits Times

The Business Times — детали MAS-SCS framework — Материал The Business Times