ETF de Zcash passa de US$ 500 mi, mas não são novos aportes
O ETF de Zcash ultrapassou US$ 500 milhões em ativos pouco depois de começar a negociar na NYSE Arca.
Mas isso não significa que investidores colocaram US$ 500 milhões novos no fundo.
Em 8 de setembro, a Grayscale anunciou o novo patamar de AUM. No mesmo dia, a DCG International Investments recebeu cerca de US$ 100 milhões em ações do ZCSH ao entregar 85.705,32563297 ZEC ao fundo.
A Grayscale também informou mais de US$ 70 milhões em inflows acumulados desde a listagem de 25 de agosto.
São conceitos diferentes.
ZCSH não nasceu em agosto
Antes de ser The Zcash ETF, o veículo era o Grayscale Zcash Trust.
Documentos da SEC mostram que ele foi criado em 2017 e suas ações já eram negociadas no OTCQX.
Portanto, parte dos ativos atuais existia dentro do veículo antes da mudança para a NYSE Arca.
AUM mede o valor total do fundo, e não somente capital novo.
O aporte da DCG foi em ZEC
A DCG entregou 85.705 ZEC e recebeu ações do ETF.
Essa é uma creation in kind.
O documento não prova que a DCG comprou US$ 100 milhões em ZEC no mercado spot naquele dia.
Tokens que já pertenciam a um investidor podem ser transferidos diretamente para um ETF.
Isso aumenta os ativos do fundo sem necessariamente gerar uma compra equivalente no mercado naquele momento.
A valorização do ZEC também aumenta o patrimônio
Se o ETF mantiver exatamente a mesma quantidade de ZEC e o token subir, seu AUM em dólares também aumenta.
Por isso, analisar apenas AUM mistura preço, ativos antigos e novos fluxos.
Para medir acumulação, net creations e quantidade de ZEC são indicadores melhores.
O ETF não é ZEC em autocustódia
Em 8 de setembro, a página do fundo mostrava cerca de US$ 532,9 milhões de AUM e aproximadamente 464.515 ZEC.
Quem compra ZCSH possui ações do trust.
Não possui diretamente as chaves privadas do ZEC correspondente.
Creations e redemptions são realizadas através de Authorized Participants e baskets.
Essa arquitetura reduz a complexidade de custody para o investidor tradicional, mas não reproduz a propriedade direta do token.
Opções mudam a estrutura do mercado
Também em 8 de setembro começaram as opções sobre ZCSH.
Elas permitem hedge, estratégias de volatilidade e posições direcionais.
Isso pode aumentar a utilidade institucional do produto.
Mas options volume não deve ser interpretado automaticamente como demanda bullish por ZEC.
O mercado atende compradores, vendedores e hedgers.
O que o marco não prova
US$ 500 milhões de AUM não significam US$ 500 milhões de capital novo.
O aporte da DCG não é necessariamente uma compra spot.
E não há base para atribuir toda movimentação de ZEC ao ETF.
O fato confirmado é que o veículo ganhou escala, recebeu novas creations, uma grande contribuição in kind e agora possui um mercado de opções.
O que acompanhar a seguir
- Net creations/redemptions: mostram entrada ou saída real do fundo.
- Quantidade de ZEC: mede melhor a acumulação do underlying.
- Premium/discount sobre NAV: revela a eficiência da estrutura.
- Volume e open interest das opções: mostram se surge um mercado de hedge profundo.
- Liquidez das ações: volume e bid-ask spread indicam capacidade de absorver ordens maiores.
Conclusão
O marco de US$ 500 milhões importa, mas precisa de contexto.
ZCSH não começou do zero quando chegou à NYSE Arca.
Os mais de US$ 70 milhões de novos inflows são uma medida mais útil da demanda pós-listagem.
O aporte da DCG, por sua vez, mostra como o ETF pode crescer através da transferência direta de ZEC já existente.
Daqui para frente, quantidade de tokens, creations, redemptions, NAV e liquidez devem ser mais informativos que o AUM isolado.
Fontes
The Zcash ETF — dados do fundo
CoinDesk — Zcash ETF supera US$ 500 milhões
Aviso
Este material tem finalidade exclusivamente informativa e analítica e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário.